国际赌场appapp 资管新规落地 债市波澜不惊

2020-01-11 11:00:22

国际赌场appapp 资管新规落地 债市波澜不惊

国际赌场appapp,编者按:4月27日,影响数百万亿资产的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式发布。在资管新规靴子落地之后的两个交易日,债券市场先扬后抑、总体稳定。分析人士认为,债券市场做出的反应,可能印证了监管政策对市场情绪的冲击趋弱的判断,也可能表明市场的解读回归理性,后市来看,债市收益率在经历了前段时间较明显的下行后,安全边际下降,短期继续下行动力不足,可能以震荡为主。

“新规”已成“旧闻” 债市有点涨不动

2日,债市将前日涨幅回吐殆尽,资管新规“预期差”造就的乐观情绪未能延续。分析人士认为,新规落地后,市场正寻找新主线,前期反弹较充分反映乐观预期,虽然未必会出现大的调整,但债市收益率继续下行难度加大。

第一反应:利好

半年来,一直悬在市场参与者心中的一块巨石落地了。4月27日晚,人民银行、银保监会、证监会、外汇局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(银发〔2018〕106号),资管新规正式发布。

4月28日,仍然开市的银行间债券市场,成为观察市场反应的最佳窗口。当天早间,10年期国开债活跃券170215首笔成交于4.50%,较上日尾盘直接下行近5BP。很明显,市场将资管新规正式稿当作“利好”看待,与半年前征求意见稿披露时引起的普遍担忧甚至恐慌相比,新规落地似乎让很多市场参与者长舒了一口气。

这里所谓“利好”,可能包含两个层面的意思:

一是证券市场上惯有的利空出尽即利好的思维。2016年底以来,金融强监管格局确立,监管政策持续出台,金融市场以及债券市场最大的主题就是金融监管。资管新规在诸多金融监管政策中,可以说是最受关注、最为重磅的一项,其进展一直牵动人心,任何有关消息都可能在市场上引起不小波动。如今“靴子”落地,短期内再出现力度更大、范围更广、影响更为深远的监管政策继续出台的概率不高。

“未来出台的金融监管政策可能都是局部的修补,更多的在于过去系列政策的执行和落实。金融监管政策最密集出台的阶段应该已经告一段落。”中金公司利率周报指出。

二是资管新规正式稿比征求意见稿宽松。最明显的放松是过渡期,由原来的一年半延长至三年,即到2020年年底。市场对资管新规的利好解读也主要基于这一条。还有一些条款出现一定的放松,比如允许过渡期内续发老产品,允许对部分金融资产以摊余成本计量,并未完全禁止资管产品质押融资,对资管产品的份额分级也略有放松,等等。

“在经过了长时间的消化之后,资管新规的原则和内容都已经被市场所熟悉和预期,政策真正落地后,带来的冲击可能比较小。”有分析人士认为。

然而,新规落地激起的乐观情绪并未持续太久。4月28日,170215最后成交在4.52%,较早盘回升了2BP。5月2日,170215成交利率进一步回升至4.56%,已高于4月27日收盘时水平。5月2日是资管新规发布后国债期货的首个交易日,但日内期债持续震荡走低,10年期主力合约T1806收盘下跌0.18%,延续了4月下旬以来的回调势头。

可能才刚刚开始

资管新规靴子落地,债券市场先扬后抑,可能印证了监管政策对市场情绪的冲击趋弱的判断,也可能表明市场的解读回归理性。

在一些条款设定上,资管新规正式稿的确有所放松,但也不完全是放松,也有局部收紧的情况。有券商研报指出,新规正式稿对非标的定义比原来更严格,或导致被定义为非标的资产增加,加大金融机构处理非标的难度。另外,合格投资者门槛提高,对信息披露的要求更严格。

中泰证券齐晟认为,与征求意见稿对比,资管新规正式稿的确在几方面存在放松迹象,但更多的是许多需要在实际操作层面进一步明确的条款,在更多细则出台之前,很难科学判断新规对资本市场的影响。

华创证券固收研究认为,与征求意见稿相比,资管新规正式稿打破刚兑、规范资金池、严控影子银行、实施功能监管和穿透监管的整体方向和思路未变,除了过渡期有所延长外,其他条款的调整并未明显放松,而是考虑业务实际情况作出的明确和规范。

华创点评报告指出,延长过渡期是最显著利好,但同时可能“说明实际问题不小”,存量业务需要更长的调整时间。报告还称,资管新规作为资产管理行业监管规则的纲领性文件,是统一规则的基础,未来各金融监管部门还将在统一规则的框架下出台监管细则,包括标准化债权的具体认定标准、各资管子行业的配套实施细则等,特别是银行理财新规对于理财产品的具体要求仍需密切关注,轻言“监管利空出尽”为时尚早。

中金公司固收研究认为,资管新规落地,表面上规定较原来征求意见稿有所放松,但实际上新规带来的影响才刚刚开始。资管新规将对资管业态产生巨大影响,金融生态加速重塑。中长期来看,银行理财及泛资管快速扩张时代已结束,债市走向更加取决于基本面和货币政策取向。

华创证券固收团队也表示,资管行业的革新势在必行,短期对债市影响主要是情绪层面,虽然市场反应有所钝化,但仍应关注未来监管细则出台带来的影响;中期机构行为和业务的调整会使得市场出现局部的流动性摩擦,影响机构配债行为;中长期内,监管将重塑现行资管行业格局,债券市场走势重回基本面和流动性。

中金固收研究认为,市场对于资管新规会带来的影响存在低估或者显得偏乐观。“目前已经针对资管新规开始努力转型的银行寥寥无几。换句话说,银行理财都还没开始行动,也无从见得最终的冲击很小,因为冲击还没开始反应。”

已经涨了不少

不少机构认为,资管新规长期影响不小,短期影响不大,市场反馈最剧烈的阶段已经过去。随着这一重磅政策落地,对金融监管的担忧情绪缓解,市场需要寻找新的主线和预期差,对金融监管的关注度可能会有所降低。

就近期来看,货币政策及流动性贡献了更多的债券市场波动。4月17日,央行意外宣布降准,一度刺激债市利率断崖式下行,但随后货币市场出现的紧张情况让人始料未及,感觉像是经历了“假降准”,市场开始修正对降准的过度乐观情绪。当前,金融去杠杆和中美利差都构成货币政策放松的约束,前期资金面宽松刺激非银机构重新加杠杆,可能引发了监管机构的警惕,而中美利差快速收窄,对汇率和资本流动的影响也不容忽视。研究人士认为,今年货币市场流动性有望好于去年,主要表现为稳定性增强,但未必会比一季度更宽松。

一季度经济增长稳中略缓,则构成前期债市利率下行的基本面基础。不过,全球经济共同复苏的趋势没有发生大变化,中央再度提出“扩大内需”,对稳增长的关注重新上升,也可能意味着基本面对债市的支撑难以进一步增强。

另外,二季度债市供给压力仍值得关注。今年前4个月,债市供给量一直偏弱,地方债发行进度慢于往年,但未来几个月,利率债供给大概率放量,供需关系的考验将真正到来。

当然,当前市场最大的风险还是前期涨了不少。从1月下旬开始,10年期国开债收益率从5.13%一路回调到4月中旬最低的4.31%,累计下行近80BP,目前在4.4%左右,基本处于市场预测的下限位置。10年期国债收益率也来到3.5%-3.6%的重要阻力位。

分析人士指出,利率快速下行后,债市相对性价比降低,对于一些机构尤其是银行来说,因负债成本相对刚性,银行理财收益率下行较为缓慢,当前的债市收益率已很难提供太大的吸引力。对于非银机构来说,前期加回杠杆的不少,目前市场开始修正政策及流动性预期,继续加杠杆的空间和动力都可能减弱。

说到底,市场已经涨了不少,对乐观情绪反应比较充分,市场利率在接近预期下限后,进一步下行需要更多实质利好。机构认为,未来更主要的策略是逆向交易,波动操作,调整时买入,大涨时止盈,但建议保持一定仓位滚动操作,避免错失可能出现的牛市行情。 (张勤峰/中国证券报·中证网)

安全边际下降 债市料保持震荡

“五·一”小长假归来,债券市场再现调整,国债期货高开低走,现券收益率反弹,市场对资管新规落地及资金面改善反应冷淡。市场人士指出,债市收益率在经历较明显下行后,安全边际下降,短期继续下行动力不足,市场可能以震荡为主。

期现货联袂调整

5月2日,国债期货表现偏弱,期价小幅高开后持续震荡下行。10年期国债期货主力合约T1806收报94.39元,较前结算价跌0.17元或0.18%。5年期品种主力合约TF1806收报97.565元,跌0.17元或0.17%。

虽有不少市场人士认为,节前正式发布的资管新规严厉程度好于预期,但国债期货并未改变近期调整的势头。现券市场也在小幅上涨之后回调,将上日涨幅回吐殆尽。2日,银行间市场上,10年期国债活跃券180004早盘成交在3.645%,随后逐渐上行,午后成交在3.67%,尾盘进一步升至3.68%,较上日尾盘上行4.5BP。10年期国开债活跃券170215日内从4.515%上行至4.575%,较上日(4月28日)上行超过5BP。4月28日,在资管新规正式发布次日,170215成交利率一度下行5BP,最终下行3BP。

事实上,月初的资金面也是偏宽松的。2日,资金利率整体下行,代表性的银行间市场7天期回购利率DR007加权价较上日下行4BP至2.95%。交易员称,4月税期过后,资金面逐渐恢复,4月28日已呈现均衡偏松态势,月初扰动因素少,预计将进一步改善。在资管新规“靴子”落地激起的乐观情绪很快消退后,资金面的回暖也未能推动债市有所表现。

以调整创造新机会

4月19日以来,国债期货已连续回调近两周时间,这背后固然有4月下旬资金面偏紧的影响,但主要原因可能是前期上涨过快,利率下行幅度较大,已经没有太大的操作空间,只能以调整创造新的机会。

国泰君安固收首席分析师覃汉认为,判断有对有错,所以安全边际很重要。进场的价格越低,意味着安全边际越高,判断的容错空间也越大。一季度债市,实际上就是市场超调之后有了较高的安全边际,资金面平稳的信号不断得到确认,最后货币政策边际转向的显性信号发出,市场完成了一次完美的上涨结构。从股债的静态相对配置价值、收益率的绝对和相对水平比较,以及发行人的应对情况来看,一季度债市的安全边际较高,但目前安全边际已经大幅降低。

覃汉认为,近期各项政策取向在于保持稳定,似乎有降低各个市场波动、对冲外部不确定性的意图。波动率的下降,对债市难言利好,同时债市进一步下行所需信号也更难出现。市场需要足够的时间去积累下一轮趋势出现的矛盾,当前的位置,即使债券收益率相对降准后首日的低点已经出现明显反弹,但是投资者仍应该维持谨慎。

中信建投宏观债券研究团队认为,二季度利多和利空因素交织,一方面,基本面下行趋势将进一步明确,通胀存在进一步走低的可能;另一方面,二季度利率债供给压力以及美国通胀预期上升后美债收益率上行等,也将对收益率下行构成压制。4月末资金面与债市的波动反映出加杆杆后债市对流动性的依赖度明显增强,流动性预期差或决定未来债市表现。(张勤峰/中国证券报·中证网)

机构委外债券投资有望回暖 多家机构已获新增资金

业内人士指出,4月27日央行等四部委发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》不及“征求意见稿”严厉,在经历了2017年规模大幅缩水后,近期机构委外债券投资或逐步回暖。

新规落地或成拐点

业内人士认为,资管新规对市场相对利好,委外资金债券投资将真正升温,扭转2016年以来的债熊行情。银行资管作为债券配置大户,或进一步提升整体配置需求。

银叶投资合伙人固定收益总监黎至峰表示,资管新规不及预期严厉,对于债券市场有一定利好。

一位债券私募总经理预计资管新规落地之后,机构追加委外债基投资的概率较高。银行面临预期收益型理财向净值型理财转型,而理财资金占银行委外资金主要部分。新规落地前,理财产品转型方面的不确定性限制了银行的委外投资;新规落地后,银行可以从容地开展委外投资。

业内人士介绍,此前城商行委托券商或私募债券投资是以“类资金池”产品实现的。资管新规征求意见稿出台后,此类产品违反征求意见稿中关于资金池、资管产品嵌套层数等方面的要求。只有新规落地后,券商、私募与城商行才能确定怎么转型。一位百亿债券私募产品经理告诉记者,此类承接城商行资金的类资金池产品单只规模少则数十亿元,多则达百亿甚至数百亿元,如果能以合理的产品接续,也将为债券市场带来一定量资金。

多家机构已获新增资金

记者了解到,近期多家机构获新增委外资金,银行、券商委外债券投资情绪正在回暖。

鹏扬基金总经理杨爱斌告诉记者,由于近期债券市场回升,公司整体委外组合表现较好,近期部分组合获得了来自银行资管的追加委托资金。通常经济增长进入后周期,增速放缓,债券具备很好的配置价值。尽管投资者在左侧进入会有一个短期估值损失的煎熬,但结果通常会较好。若后续经济数据维持目前的走势趋势,基本可确定未来债市会进入基本面、政策面、资金面“三轮回升”的行情。

前述知名债券私募总经理表示,机构出手都比较谨慎,目前尚未见大手笔新增委外订单,不过赎回压力较小。而没有获得新增资金的机构,也表示在与银行沟通过程中,银行配置的兴趣显著提升。2017年银行债基委外规模缩水,不少主打债基的公募、私募管理规模随之缩水,跑渠道的人士日子不好过。不过,近期他们的感受明显有了改变。

黎至峰表示,在与银行的接触中,部分银行考虑将此前配置多策略产品的一部分资金拿过来配债。今年以来,债市表现整体超预期,股市表现颇有些令人措手不及,部分银行委外在资产配置上往债券倾斜。

Wind统计数据也显示,机构委外债券投资正在回暖。今年以来截至4月27日,定开发起式债基(多为委外债基)目前已成立的基金首募规模超过1200亿美元,而2017年全年机构定制基金规模仅为2500亿美元。(新华网)

华创证券:资管新规落地未必是利空出尽

资管新规没有想象中“美好”,过渡期延长是确保存量不出风险而已,短期内增量恐怕很难;资管新规对存量非标反而是放松的,存量抛售压力缓和,存量理财中非标占比下降,债券占比上升观点值得商榷;债券市场利空出尽关键看对业务影响,如果业务已经整改到位当然是利空出尽,否则影响可能还会很持久。

中泰证券:债市收益率反弹压力不大

只要社融与M2的相对关系和同业存单利率未发生改变,新规使得融资渠道更加规范最终导致流动性内生性改善的逻辑就能持续;而在汇率未面临较大贬值压力之前,央行的外部压力也不大,中美利差缩窄也不足为惧。在上述情形出现逆转前,债市收益率下行速度尽管有可能会放缓,但趋势仍在,收益率反弹压力不大。

天风证券:利率债应维持一定的久期

监管政策落地之后,债市行情演变主要取决于监管和货币政策的组合方向:结合年初以来宏观政策的总体表现,在结构性去杠杆的基本思路下,预计严监管与稳健货币的组合基本稳定。货币政策通过总量工具单纯挤压市场以推进去杠杆的必要性下降,流动性进入5月保持相对稳定和中性的可能性不容忽视,利率债在目前的历史中枢位置需要继续消化近期的负面因素,虽不一定继续进攻,但建议维持一定的久期。

国泰君安证券:资管新规靴子落地 权益资产或是最大赢家

4月27日,影响数百万亿资产的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式发布。国泰君安证券债券研究团队对此发表研究报告认为,对于债券市场而言,资管新规靴子落地并不存在利空出尽的利好,对于权益和转债市场则形成短期利好。

报告称,资管新规的正式稿在许多方面做出了温和放松,但仍需要提醒投资者关注新规冲击,以及银行资管理财部门面临的重大重塑转型风险:一是、非标允许摊余成本法计价,但净值法仍会对资管业产生深刻冲击。二是、过渡期延长,允许过渡期内发老产品对接存量,但新资产发行需按规定,即日生效。三是、银行理财需参照公募私募标准,后续将面临艰难转型。四是、非标定义更加明确,银登、北金所等“非非标”的中间地带是否可算标准化资产存在不确定性。

报告表示,对债市而言,将蒙受不确定性,不存在利空出尽的利好:一是银行理财面临的深刻转型将使得大多数中小银行面临持续规模收缩、成本上行的压力,恐将引发资金面波动和债券配置需求的下降。二是资管新规新老划断时间大幅延后,意味着非标回表的节奏暂时放缓,有利于稳定融资。三是净值化真正落地,部分浮亏损失最终如何承担、会否引发赎回风险,将成市场一个值得关注的不确定风险。四是股市风险偏好的提升较为确定,对债市有不利影响。

报告认为,资管新规靴子落地短期利好权益和转债市场。一是银行理财打破刚兑,驱动分母的无风险利率确定性下行。二是过渡期延长,社融企稳预期加强,因为紧信用环境而看空经济的基础将会发生根本性的动摇。三是随着年报和一季报业绩地雷全部释放,风险偏好有望改善。四是如果以股市整体市盈率的倒数和5Y国开债收益率分别作为衡量股市和债市价值的测度,当前股市更有配置价值。五是转债疲弱困境有望缓和,偏股型转债的系统性机会不可忽视。

海通证券:资管新规或加剧信用债分化

海通证券首席宏观债券研究员姜超发布最新研究报告称,资管新规靴子落地且松于预期,债券收益率下行趋势将进一步明朗,但信用债分化也将加大,高等级、短久期信用债表现更优。

4月27日,《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式落地。海通证券报告表示,资管新规正式稿与征求意见稿相比的主要变化为:延长过渡期至2020年底、允许有条件使用摊余成本法、非标认定标准更明确、放宽部分类型私募基金分级设计等,整体有所放宽,但打破刚兑、杜绝监管套利的大方向未变。

报告预计,新规落地后,非标资产需求仍将趋于萎缩。新规允许非标资产使用摊余成本法计价,一定程度上提高了非标的吸引力,延长过渡期也有利于降低非标的抛售风险。但期限匹配的要求没有放松,这意味着短期险理财产品将无法对接久期较长的非标,且新规要求清理通道、穿透式管理,非标的需求将大幅下降。

报告认为,新规靴子落地且松于预期,债券收益率下行趋势将进一步明朗,但信用债分化也将加大,高等级、短久期信用债表现更优。一方面,理财规模萎缩对中低等级信用债需求不利,且再融资压力增大推升信用风险,高等级信用债相对更优;另一方面,净值型产品对净值波动的容忍度降低,将更偏好短久期品种。(中国证券报·中证网)



后四资讯




上一篇:洗发水中加两片阿司匹林,有哪些好处?
下一篇:癌症治疗费10万,可能活十年也可能只活半年,要不要治疗?